9CaKrnK8InG city.huanqiu.comarticle不畏浮云遮望眼,穿过现象看本质——东方园林信用债/e3pmh1nv4/e3pn60bbm东方园林公司作为民营企业,在整体市场环境民企违约率较高、投资者对信用债投资情绪谨慎的大环境下,公司发债遇冷并无意外。然而从基本面分析,东方园林营收、净利润近几年都保持了较高的增速,短期有一定的偿债压力,但从公司在手项目来看,更多的是受到了整体债券一级市场的影响,公司的经营层面没有出现大的变化。截止2017年底,公司在手订单接近千亿,因此当前市场的焦点并非在公司长期业务的稳健性上,而是由于各种市场因素变化导致的短期流动性问题。根据华泰证券的研究报告,东方园林的授信额度102.87亿元,已经使用了45.97元,尚未使用的56.9亿元,同时公司货币资金29亿元、应收账款87亿元,按照对近期债务的分解,仅此也可以覆盖其短期偿债的需求,这也是在我们持仓中依然保留东方园林的最根本依据。东方园林作为恒天中岩星河资本事件策略私募投资基金5期、6期的投资标的,共计持股约720万股,按照当前价格市值约1.2亿元,体量适中,假设短期下行10-15%,对5、6两期的净值有4%的压力,但5、6两期均有其他股票作为投资组合整体配置。本系列基金的核心策略为中长期持有,超额收益来自于企业的中长期成长,对短期事件的冲击,我们密切关注,但对于基本面没有核心变化的投资标的,我们依然会秉持长期、价值投资的理念持有。东方园林信用债5月21日,东方园林(002310.SZ)公告称,公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)发行规模不超过10亿元(含10亿元),分两个品种:品种一为3年期固定利率债券,附第1年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权;品种二为3年期固定利率债券,附第2年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。根据上海新世纪资信评估投资服务有限公司的评级结果,东方园林主体信用等级为AA+,该次债券信用等级为 AA+,在国内现行的评级体系中,无论主体与信用等级均属于中等。本期债券发行结果显示,品种一最终发行规模0.5亿元,票面利率7.00%;而品种二则无实际发行规模。受此利空消息影响,从2018年5月22日至今,公司股价出现了连续下跌。那么东方园林发债遇冷的原因是什么呢?对公司业务的开展有无影响?公司2018年的业绩会不会受影响?发债遇冷的原因分析我们认为,此次东方园林的发债遇冷首先有大环境的因素。自今年以来,国内债券市场频发违约事件。从2018年1月1日至5月22日,已有19只信用债违约,涉及10个发行人,违约金额合计171.01亿元。与2017年不同的是,2018年的违约主体以上市公司居多,违约比例高达26%。这些涉事发行人中,包括富贵鸟、凯迪生态、ST中安等多家上市公司。随着以民营企业为主的违约事件增多,短期市场出现恐慌情绪。数据来源:wind其次,由于国家“去杠杆”政策的持续发力,2018年以来资本市场上的流动性一直偏紧,债券市场出现了短期化、高等级化的特征。对于公司债和企业债,中低等级评级主体发债难度增大。根据Wind数据统计,2018年1月至今,公司债、企业债发行规模为5294.6亿元,其中主体评级为AAA的公司债、企业债发行规模为2768.6亿元,占比52.29%;主体评级在AAA以下(包含无评级主体,下同)的发行规模为2526亿元,占比47.71%。而2017年全年,公司债、企业债发行规模为1.48万亿元,其中主体评级为AAA的发行规模为5232.75亿元,占比35.47%;主体评级在AAA以下的发行规模为9520.74亿元,占比64.53%。由此可见,在整个债券市场,今年高等级的公司债、企业债占比大幅上升了16.82%,而中低评级主体发行难度显著增大。这就造成了近期债券市场的严重分化:AAA的债券受到抱团资金的追捧,超额几倍认购的现象屡见不鲜,而AAA以下等级的债券则陷入了无人问津的窘境。公司的基本面情况股市从长期来看是一台“称重机”,因此对于企业价值的评估需结合其内在基本面分析。相对于短期的市场噪音,投资者应当将更多的精力倾注在企业的运营和盈利模式,以及在极端市场环境下应对情况。东方园林成立于1992年,作为中国园林第一股,是全球景观行业龙头上市公司。从公开数据来看,东方园林2018年以来中标项目21个,项目总投资额约180亿元。此外2018年以来公司PPP项目融资落地已有近10单,贷款合同金额50亿左右,保障PPP项目正常实施,强有力得支撑了公司2018年的整体业绩。Figure 1 2018年以来的中标项目数据来源:东方园林公司公告本次发债失利后,市场对东方园林的现金流关注度提高,从其财务报表来看,公司2017年的经营性现金流净额为29.24亿元,较2016年增长了13.56亿元,同比增长86.5%,2018年第一季度经营性现金流净流入3.04亿元,较上年同比增长了1046.82%。报告期内,公司持续加大对应收账款的催收力度,公司PPP项目的回款情况良好。公司2017年底资产负债率为67.6%,较2016年上升了6.9%,2018年第一季度末资产负债率为70.1%,环比增长了2.5%,同期公司加大了危废业务和环保业务的投资致使其他流动负债大幅增长。东方园林与相似的公司碧水源、蒙草生态、棕榈股份、铁汉生态、美晨生态、美尚生态、永清环保相比,总市值排名第二;从公司当前对应收账款的催收已经公司经营项目的回流来看,虽然今年是东方园林偿债压力比较大的一年,但从近期公司的回款情况看,问题并非外界传言般严重。公司作为水治理行业龙头,在水环境综合治理和全域旅游领域,公司将借助PPP模式继续巩固其行业龙头地位,在工业危废处置领域,公司继续通过新建、并购等模式,全面布局和发力。因此,公司在水环境综合治理、危废处置、全域旅游三大领域,战略发展方向清晰且凝聚竞争力。随着未来PPP项目的持续接力和推进,公司作为民营PPP行业龙头将充分受益。考虑到市场体量庞大、未来政策导向及其独有的硬实力(在手订单规模、管理运营模式等)和清晰的战略发展方向,2018 年至今新签 PPP 已近180亿,未来业绩增长可期。1527139560000责编:licaixia汉网152713956000011[]//himg2.huanqiucdn.cn/attachment2010/2018/0524/20180524013029672.jpg
东方园林公司作为民营企业,在整体市场环境民企违约率较高、投资者对信用债投资情绪谨慎的大环境下,公司发债遇冷并无意外。然而从基本面分析,东方园林营收、净利润近几年都保持了较高的增速,短期有一定的偿债压力,但从公司在手项目来看,更多的是受到了整体债券一级市场的影响,公司的经营层面没有出现大的变化。截止2017年底,公司在手订单接近千亿,因此当前市场的焦点并非在公司长期业务的稳健性上,而是由于各种市场因素变化导致的短期流动性问题。根据华泰证券的研究报告,东方园林的授信额度102.87亿元,已经使用了45.97元,尚未使用的56.9亿元,同时公司货币资金29亿元、应收账款87亿元,按照对近期债务的分解,仅此也可以覆盖其短期偿债的需求,这也是在我们持仓中依然保留东方园林的最根本依据。东方园林作为恒天中岩星河资本事件策略私募投资基金5期、6期的投资标的,共计持股约720万股,按照当前价格市值约1.2亿元,体量适中,假设短期下行10-15%,对5、6两期的净值有4%的压力,但5、6两期均有其他股票作为投资组合整体配置。本系列基金的核心策略为中长期持有,超额收益来自于企业的中长期成长,对短期事件的冲击,我们密切关注,但对于基本面没有核心变化的投资标的,我们依然会秉持长期、价值投资的理念持有。东方园林信用债5月21日,东方园林(002310.SZ)公告称,公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)发行规模不超过10亿元(含10亿元),分两个品种:品种一为3年期固定利率债券,附第1年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权;品种二为3年期固定利率债券,附第2年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。根据上海新世纪资信评估投资服务有限公司的评级结果,东方园林主体信用等级为AA+,该次债券信用等级为 AA+,在国内现行的评级体系中,无论主体与信用等级均属于中等。本期债券发行结果显示,品种一最终发行规模0.5亿元,票面利率7.00%;而品种二则无实际发行规模。受此利空消息影响,从2018年5月22日至今,公司股价出现了连续下跌。那么东方园林发债遇冷的原因是什么呢?对公司业务的开展有无影响?公司2018年的业绩会不会受影响?发债遇冷的原因分析我们认为,此次东方园林的发债遇冷首先有大环境的因素。自今年以来,国内债券市场频发违约事件。从2018年1月1日至5月22日,已有19只信用债违约,涉及10个发行人,违约金额合计171.01亿元。与2017年不同的是,2018年的违约主体以上市公司居多,违约比例高达26%。这些涉事发行人中,包括富贵鸟、凯迪生态、ST中安等多家上市公司。随着以民营企业为主的违约事件增多,短期市场出现恐慌情绪。数据来源:wind其次,由于国家“去杠杆”政策的持续发力,2018年以来资本市场上的流动性一直偏紧,债券市场出现了短期化、高等级化的特征。对于公司债和企业债,中低等级评级主体发债难度增大。根据Wind数据统计,2018年1月至今,公司债、企业债发行规模为5294.6亿元,其中主体评级为AAA的公司债、企业债发行规模为2768.6亿元,占比52.29%;主体评级在AAA以下(包含无评级主体,下同)的发行规模为2526亿元,占比47.71%。而2017年全年,公司债、企业债发行规模为1.48万亿元,其中主体评级为AAA的发行规模为5232.75亿元,占比35.47%;主体评级在AAA以下的发行规模为9520.74亿元,占比64.53%。由此可见,在整个债券市场,今年高等级的公司债、企业债占比大幅上升了16.82%,而中低评级主体发行难度显著增大。这就造成了近期债券市场的严重分化:AAA的债券受到抱团资金的追捧,超额几倍认购的现象屡见不鲜,而AAA以下等级的债券则陷入了无人问津的窘境。公司的基本面情况股市从长期来看是一台“称重机”,因此对于企业价值的评估需结合其内在基本面分析。相对于短期的市场噪音,投资者应当将更多的精力倾注在企业的运营和盈利模式,以及在极端市场环境下应对情况。东方园林成立于1992年,作为中国园林第一股,是全球景观行业龙头上市公司。从公开数据来看,东方园林2018年以来中标项目21个,项目总投资额约180亿元。此外2018年以来公司PPP项目融资落地已有近10单,贷款合同金额50亿左右,保障PPP项目正常实施,强有力得支撑了公司2018年的整体业绩。Figure 1 2018年以来的中标项目数据来源:东方园林公司公告本次发债失利后,市场对东方园林的现金流关注度提高,从其财务报表来看,公司2017年的经营性现金流净额为29.24亿元,较2016年增长了13.56亿元,同比增长86.5%,2018年第一季度经营性现金流净流入3.04亿元,较上年同比增长了1046.82%。报告期内,公司持续加大对应收账款的催收力度,公司PPP项目的回款情况良好。公司2017年底资产负债率为67.6%,较2016年上升了6.9%,2018年第一季度末资产负债率为70.1%,环比增长了2.5%,同期公司加大了危废业务和环保业务的投资致使其他流动负债大幅增长。东方园林与相似的公司碧水源、蒙草生态、棕榈股份、铁汉生态、美晨生态、美尚生态、永清环保相比,总市值排名第二;从公司当前对应收账款的催收已经公司经营项目的回流来看,虽然今年是东方园林偿债压力比较大的一年,但从近期公司的回款情况看,问题并非外界传言般严重。公司作为水治理行业龙头,在水环境综合治理和全域旅游领域,公司将借助PPP模式继续巩固其行业龙头地位,在工业危废处置领域,公司继续通过新建、并购等模式,全面布局和发力。因此,公司在水环境综合治理、危废处置、全域旅游三大领域,战略发展方向清晰且凝聚竞争力。随着未来PPP项目的持续接力和推进,公司作为民营PPP行业龙头将充分受益。考虑到市场体量庞大、未来政策导向及其独有的硬实力(在手订单规模、管理运营模式等)和清晰的战略发展方向,2018 年至今新签 PPP 已近180亿,未来业绩增长可期。1527139560000